La gestora de Mutua Madrileña cree que el crecimiento económico global debería repuntar ligeramente a lo largo de los próximos trimestres, aunque la valoración de la mayor parte de los activos financieros es muy exigente.
Madrid. 03-01-2020. Mutuactivos, la gestora de fondos de inversión y planes de pensiones de Mutua Madrileña, presenta un posicionamiento de carteras marcado por un elevado volumen de tesorería, que aprovechará para tomar futuras posiciones en cartera si el mercado ofrece oportunidades. En concreto, en el segmento de la renta fija ve valor relativo en la deuda subordinada financiera. En renta variable, la gestora estima que las bolsas deberían evolucionar de manera paralela al crecimiento de los beneficios empresariales. Por sectores, sigue viendo más valor en las compañías más cíclicas que en las defensivas y más en Europa que en Estados Unidos. En particular, uno de los sectores que más le gustan es el petrolero. En cuanto a geografías, la gestora se está planteando incrementar el peso en empresas de Reino Unido, especialmente en compañías pequeñas y domésticas.
Crecimiento económico
En cuanto a macroeconomía se refiere, Mutuactivos cree que el crecimiento económico global debería repuntar ligeramente en los próximos trimestres tras un 2019 en el que la actividad económica se vio muy penalizada por el efecto de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China sobre las expectativas empresariales y la inversión. “El fin de las hostilidades entre estas dos potencias debería favorecer, en particular, al sector industrial, el más expuesto a la disrupción en el comercio mundial. Por su parte, el sector servicios debería mantener una buena tónica apoyado en el comportamiento positivo del consumo privado en un entorno de pleno empleo y progresiva mejoría del poder adquisitivo de los salarios”, comenta Ignacio Dolz de Espejo, director de soluciones de inversión de la gestora.
En el caso de España, Dolz de Espejo opina que el crecimiento económico va a seguir convergiendo a la baja, hacia el de la media europea. Por su parte, opina que las economías emergentes y Reino Unido deberían ver un rebrote en su crecimiento. En su opinión, las economías emergentes deberían volver a crecer a un mayor ritmo que las desarrolladas.
Para Dolz de Espejo, el contexto de bajo crecimiento y baja inflación va a permitir que los bancos centrales mantengan una política monetaria muy acomodaticia, con tipos de interés reales en terreno claramente negativo en Europa y Japón. “No esperamos cambios significativos en los tipos de interés de intervención y creemos que los bancos centrales mantendrán los actuales programas de recompra de bonos (QE), seguramente porque la experiencia reciente confirma que el mercado no está preparado para la reversión de este proceso”, apunta.
En renta fija privada, sigue viendo valor en la deuda subordinada financiera. En cuanto a deuda pública, les gusta más la americana que la alemana y todavía ve valor relativo en la periferia europea.
Posicionamiento de carteras
En cuanto a renta fija se refiere, la deuda pública en euros (o convertida a euros) de la mayor parte de los países desarrollados sigue ofreciendo tipos de interés reales negativos por debajo de las expectativas de inflación. “Esta anomalía, sobre todo en los tramos largos de la curva, tiene su explicación en las medidas de política monetaria de los principales bancos centrales (tipos de intervención negativos y QE). Además, implica una garantía de pérdida en términos reales a vencimiento y, en consecuencia, limita mucho el atractivo de la deuda pública como inversión, más allá de la gestión táctica de corto plazo. Esta situación de los tipos de interés explica, en gran medida, los altos niveles de liquidez de nuestras carteras”, comenta Ignacio Dolz de Espejo.
“En general, pensamos que la pendiente de las curvas debería seguir aumentando si, como creemos, la situación económica mejora. Por su mayor potencial, nos gusta más la deuda americana que la alemana, y todavía vemos algo de valor relativo en la deuda periférica”, añade.
Ignacio Dolz de Espejo explica que la rentabilidad implícita de la deuda privada (crédito corporativo) se sitúa en mínimos históricos, tanto en términos absolutos (TIR), como en diferencial respecto a la deuda pública. “Por ello, y salvo excepciones, creemos que la deuda privada ofrece muy poco valor en relación a su riesgo de crédito e iliquidez”, señala.
Dentro de la deuda privada sigue viendo más valor, en términos relativos, en la deuda subordinada financiera. “Aunque tras el extraordinario comportamiento de 2019 los diferenciales han estrechado mucho, pensamos que todavía quedan algunas oportunidades. Parece claro que el BCE es consciente de la necesidad de aumentar la rentabilidad de los bancos para que estos puedan atraer capital. Esto debería redundar en una mayor rentabilidad para los negocios, favoreciendo tanto a los inversores en renta variable como en renta fija”, señala Dolz de Espejo.
“La estabilización del crecimiento global y los bajos tipos de interés deberían ser favorables para la deuda emergente por su mayor rentabilidad (carry). Por ello, nos gusta como apuesta táctica”, comenta Dolz de Espejo.
Renta variable, atentos a los cíclicos
Mutuactivos presenta un posicionamiento ligeramente infraponderado en renta variable, pero está predispuesta a incrementar el peso de este activo en cartera hasta la neutralidad si el mercado ofrece una oportunidad. Las bolsas mundiales se han revalorizado fuertemente en el último año, a pesar de que los beneficios empresariales no han crecido, lo que implica una importante expansión de múltiplos hasta la zona de máximos históricos.
No obstante, en opinión de Dolz de Espejo, un contexto de bajo crecimiento e inflación, con tipos de interés reales en negativo y escasas alternativas rentables para la inversión ("Goldilocks"), puede seguir dando soporte a las bolsas.
Por sectores, en Mutuactivos siguen viendo más valor en las compañías más cíclicas que en las defensivas y, en consecuencia, más en Europa que en EE.UU. “Somos conscientes de que las valoraciones de algunos sectores de la "vieja economía" pueden estar reflejando el riesgo de obsolescencia (media, bancos, petróleo, etc), pero nuestro proceso de construcción de carteras se centra más en la búsqueda de compañías ("bottom up"), que en las temáticas sectoriales o geográficas ("top down")”, asegura.
Un sector que gusta en Mutuactivos, en particular, es el petrolero. Para Dolz de Espejo, la recuperación del crecimiento económico a nivel global debería dar soporte al petróleo, lo que favorecerá a la industria petrolera, que cotiza en mínimos relativos respecto al resto del mercado.
Por otra parte, la recuperación de la economía británica debería favorecer a sus compañías de pequeña y mediana capitalización, más ligadas a la economía interna. “La bolsa de Reino Unido presenta un descuento del 35% en términos de valoración respecto al MSCI World, el más alto en 30 años. Nos gustan especialmente las compañías pequeñas y domésticas, que recibirán de manera más directa el impulso fiscal del gobierno y no se verán perjudicadas por un potencial rebote de la libra”, argumenta.
Dólar a la baja, oro, al alza
El entorno de menores riesgos a nivel global y una Fed más laxa reduce el potencias del dólar. Este escenario, de tipos reales negativos y dólar más débil, debería ser favorable para el oro, aunque tras el último rebote esperemos antes de incrementar el peso.
Sobre Mutuactivos
Mutuactivos es la entidad de gestión de activos de Mutua Madrileña que comercializa los productos de ahorro e inversión del grupo. En la actualidad, gestiona un patrimonio superior a los 7.500 millones de euros, a través de 32 fondos de inversión, 23 planes de pensiones (7 del sistema individual y 16 del sistema de empleo) y diversos seguros de ahorro.